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ロシア株式市場の動向について

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BRICsの一角であるロシア株式市場は、一時取引停止措置が実施されるなど大きな混乱に陥っていて、9月17日時点で、RTS指数は年初来で-53.7%の下落となっていますね。
ロシア株式市場の動向についてのレポートが、ゴールドマン・サックス・アセット・マネジメントのホームページにありました。

引用開始

今般のロシア市場急落は、2つのステージに分けられると考えられます。

1. 2008年7月-8月

①原油価格の調整

2008年上期は原油価格の上昇等を背景に堅調に推移していましたが、7月中旬より原油価格は調整局面に入りました。
その後、欧米各国の景気悪化懸念が強まるにつれて原油需要減速の観測から原油価格は続落し、ロシア市場は大きな下支え要因を失いました。

②コーポレート・ガバナンスに対する懸念の増大

7月24日、プーチン首相が、石炭・鉄鋼生産最大手メチェルに対し、原料炭の国内価格を輸出価格の2倍に設定して課税逃 れをしていると強く非難しました。
これが04年のユーコス事件を想起させ、同社株は暴落しました。
加えて同日、英石油大 手BPのロシア合弁会社(TNK-BP)の経営者が、滞在ビザの更新拒絶により事実上の強制出国となりました。
外国人投資 家にとっては、政府当局による上場企業への過剰な介入と映り、コーポレート・ガバナンスに対する信認が失われたことか ら、ロシアから資金が海外に逃避するきかっけとなりました。

③地政学的リスクの高まり
北京五輪の開幕した8月8日、内紛の続くグルジアへロシア軍が侵攻しました。
国際的非難の高まりにもかかわらず、ロシア政府はEU諸国と対立姿勢を強めたため、外国人投資家による投資資金引上げに拍車がかかりました。
このようなロシア市場におけるリスク・プレミアムの上昇に伴い、海外への資金流出が増大しました。
グルジア紛争勃発後、350億ドル以上の投資資金が、株式及び債券市場から海外へ流出したと推測されています。

2. 2008年9月

9月17日現在、2週間余りで前月末比▲35.7%(RTS指数)もの大幅な下落を記録しています。
特に市場に動揺が走った9月16日のロシア市場の急落の主因は、次の2つが考えられます。

①信用取引の追い証に伴う国内個人投資家によるパニック的な売りが生じたこと
②米大手証券リーマン・ブラザーズの破綻に伴い世界的に信用不安が増大するなか、ロシア国内のインターバンク市場 でレポ金利が急騰(4年振りに11%まで上昇)するなど著しい流動性危機が生じたこと

ロシア金融当局は同日、ズベルバンクを始めとする3大銀行に対し、449億ドルの緊急つなぎ融資を実施するなど事態の沈 静化に努めました。
また、政府は更に1,000億ドルを金融システムに注入することを表明し、ロシア中央銀行が預金準備率 を引き下げる可能性についても伝えられました。
しかし、一部の中堅証券会社で資金繰り難が表面化するなど、予断を許 さない状況となりました。

今後の見通し

コーポレート・ガバナンスや地政学的リスクに対する外国人投資家の懸念は、やや過剰に反応されているとみています。
ロ シア政府は、少数の企業により寡占化された資源・エネルギー業界に対し、あえて政府が介入することにより資源の国内 価格を下げ、競争力の弱い製造業をサポートすることを意図しており、メチェルの件はその一環の動きであったとみられます。
資源/エネルギー・セクターの足元のバリュエーションは、既にそれらの政治的意図を織り込んだ価格水準にあると考えられます。
また、現在の流動性危機については、政府当局は積極的に流動性供給に取り組んでおり、事態は次第に改善に向かうも のと考えられます。
現在の株価バリュエーションは予想PERで5-6倍であり、10年前のロシア危機の時と同水準にまで低下 しています。
当時と比べ、ロシア企業の財務体質は大きく改善されており、また近年の原油価格高騰により財政状況は劇 的に改善されています。
経常収支も健全な状況にある上、何よりもロシアの外貨準備高はここ10年で約50倍増加し、中国、 日本に次ぐ世界第3位の規模に達しています。
これらの事実は、資本流出にも十分に耐えられるものであり、98年のロシア 危機のような事態に陥る可能性は低いと考えられます。
近年のロシア経済の成長の原動力は、個人消費とインフラ投資に移っており、これらは足元でも衰える気配は見えていません。
98年のロシア危機の時と比較して、格付けや企業財務が大幅に改善し、個人消費が力強いにも関わらず、株価バ リュエーションは当時の水準になっています。
足元の株式市場において大きな動揺が生じたことは事実ですが、グローバル金融市場で信用収縮が沈静化する局面では、 次第に国内ファンダメンタルズを反映した相場展開に回帰していくものと考えられます。

引用終了  http://www2.goldmansachs.com/japan/gsitm/funds/pdf/flash_mkt_20080918.pdf


ロシア経済の成長の原動力は、個人消費とインフラ投資に移っており、これらは足元でも衰える気配は見えてなく、次第に国内ファンダメンタルズを反映した相場展開に回帰していくとの見解ですね。
ロシア株式市場もエマージングマーケットですから、いろいろあって急落、急騰はあたりまえの世界だよなーと思っています。
いろいろありながらも世界経済の更なる発展、世界中のグローバル企業の永続的な成長に期待したいと思います。


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